国货美妆林清轩的IPO进程备受市场关注。前不久，招股书失效后杠杆炒股的软件，其又更新，再次递交。

从最新招股书来看，林清轩的核心诉求愈发清晰：讲述“高端国货”叙事。支撑这一叙事的，是其超80%的高毛利表现，以及常年高企的营销投入所带来的市场热度。不过，高端的背后不能止于定价与营销，而要更关注“硬实力”的提升。

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多次提到“高端”

今年12月，港交所官网一则“失效”公告，让林清轩成为市场关注热点。近日，该品牌已重新递交并更新了IPO申请文件。

笔者注意到，今年5月，林清轩曾以“上海林清轩生物科技股份有限公司”为主体向港交所递交招股书，拟登陆主板市场。而在新版招股书中，该公司名称已正式变更，从“生物科技”调整为“化妆品集团”，这次看起来不讲“科技含量”，而是更聚焦行业属性。

该公司在文件中解释称，鉴于其定位为中国高端国货护肤品牌，已于2025年11月完成更名。在招股书中，林清轩对“高端”很执着。据统计，“高端”一词在林清轩招股书中出现了96次。

最新递交的招股书主要更新了2025年上半年的业绩，上半年林清轩总营收为10.5亿元，同比2024年上半年同比增长高达98%。

据了解，林清轩的产品主要聚焦抗皱紧致类护肤，其核心产品定价200—800元区间。从毛利率来看，2022—2024年，林清轩的毛利率分别为78%、81.2%、82.5%。高于同行一些头部企业，如珀莱雅、上美股份等。

不过，林清轩高毛利率的背后，营销投入也高企。在其成本支出上，2022年至2024年，销售及分销开支分别为5.09亿元、4.85亿元、6.88亿元，占营收的比例分别为73.7%、60.2%、56.9%。其中，公司营销费用呈增长趋势，分别为2.08亿元、1.87亿元和3.65亿元，分别占同期总营收的30.1%、23.23%和30.17%。

在营销端持续重金投入的背后，林清轩的研发投入却显得后劲不足。据统计，该品牌近三年累计研发投入仅0.71亿元。研发力度的疲软，直接引发了市场对其产品创新能力的担忧。未来能否持续推出具有竞争力的高端新品，进而稳固当前的高毛利率水平，成为悬在投资者心头的一大疑问。

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资本密集布局

林清轩IPO的背后，资本早已密集布局。欧莱雅、雅戈尔、碧桂园等皆为其股东。

实际上，它的资本之路始于2021年，当年1月完成头头是道投资基金、远隆发展等机构参与的1.5亿元A轮融资；仅8个月后，碧桂园创投、海纳亚洲等又携1.81亿元完成B轮注资。

此后，在行业估值调整期，林清轩迎来关键股权变动。2024年8月，雅戈尔时尚以7185.5万元从老股东手中收购4.49%股权，以此计算林清轩估值约15.59亿元。

今年5月，在赴港股IPO前，林清轩公司又发生了多起股权变动。具体来看，上海凯辉创美以1.05亿元收购691620股；张家港星翰启承以1亿元收购661662股；厦门沃美达以2000万元收购131519股。交易完成后，上述三家机构分别持有林清轩约2.75%、2.63%和0.52%的股份。按此计算，IPO前林清轩估值达到38.46亿元，短短不到一年时间其估值翻倍。

其中，凯辉创美未来的主要出资方为欧莱雅集团旗下投资平台，这意味着全球美妆巨头通过资本纽带间接成为林清轩股东。值得注意的是，星翰启承背后还浮现京东系资本身影，前京东投资负责人张鑫钊、前京东战投副总裁常斌均通过相关主体参与投资，资本大佬的扎堆入局，为林清轩的上市之路增添了更多想象空间。

股权结构上，孙来春直接持有林清轩38.21%的股份，为第一大股东。雅戈尔时尚持股4.49%为最大的外部股东；碧桂园创投通过佛山海禹嘉和佛山汇碧二号分别持股2.69%和1.26%；吴晓波关联的头头是道投资基金持股3.59%；分众传媒董事长江南春持股的远隆发展持股0.9%。

多元资本的加持，既为林清轩上市提供了资金支持，也带来了产业资源赋能。不过，其估值的剧烈波动，也折射出资本对高端国货“高毛利、低研发”模式的争议与博弈。

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营销是“双刃剑”

林清轩在营销端的发力，不仅体现在真金白银的成本倾斜，更以“创始人IP营销”走出了一条极具争议却关注度拉满的路线。近年来，不少消费者对林清轩的认知，正是始于创始人孙来春的“网红式”曝光。 他频繁活跃在直播间、社交平台等公开场景，以极具话题性的言行，为品牌持续收割流量热度。

此前，孙来春在直播活动中介绍林清轩山茶花精萃水时，一口喝下了杯中的化妆水，瞬间引发了弹幕评论区的热议。当时，孙来春表示，喝下化妆水的原因有两点：第一，我对自己的产品天然来源属性的自信；第二，从去年到现在和香奈儿的红山茶花之争到围绕产品的天然来源，在粉丝的激励下而喝一口以证明信心。

这一超出常规的演示瞬间引爆弹幕评论区，相关话题快速在社交平台发酵，既有网友惊叹“创始人对产品太自信”，也有声音质疑“营销痕迹过重”“饮水证明安全无科学依据”等等。

然而，营销是一把“双刃剑”，孙来春的高调营销在带来热度的同时，也为品牌埋下了争议隐患。近年来，他多次在公开场合点名批评香奈儿、海蓝之谜等国际高端品牌，要么质疑其成分性价比，要么暗指其营销溢价过高，这种“碰瓷式”发声也让不少消费者产生抵触情绪。

招股书在“风险因素”中也提到，品牌声誉及形象可能因有关本公司、创始人、高级管理层及其他关键人员的任何不利报道而受损。

另外，该公司近年来多次因虚假宣传被处罚。今年2月，其线下门店因在广告灯箱牌上使用“林清轩山茶花抗老修护专家”的广告宣传字样而被罚款约2.12万元。

消费者对国货的期待从来不止于话题度杠杆炒股的软件，更在于实打实的品质。否则，容易陷入“营销反噬”的困境。

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